在个别投资者的投资组合中ag尊龙凯时中国官方网站信贷可以发挥什么作用？

ag尊龙凯时中国官方网站信贷首先成为全球金融危机之后的主要资产类别，因为巴塞尔三世等新法规越来越限制传统银行贷款。在过去的几年中，在资本市场的波动和扩大的价值主张中，该资产类别现在已成为投资者投资组合以及借款人工具包的永久性固定。从历史上看，投资者能够在不牺牲信用质量的情况下获得引人注目的不利性溢价，而借款人获得确定性，执行速度和量身定制的资本解决方案。今年，由于关税不确定性的提高，ag尊龙凯时中国官方网站信贷正在以提供强大的收益率的价值主张，同时降低市场波动。

，但有关如何，何时以及是否将ag尊龙凯时中国官方网站信贷纳入个别投资者的投资组合中仍然存在问题，因此在这里，我们在这里制定了一些基本面，尤其是考虑到市场上的当前位置：

• 什么是ag尊龙凯时中国官方网站信贷，市场如何发展？
• ag尊龙凯时中国官方网站信贷仍然吸引人吗？
• 投资者投资组合中的ag尊龙凯时中国官方网站信用发挥什么作用？
• 对风险/ag尊龙凯时中国官方网站信贷中的潜在泡沫是否担忧？

1。 什么是ag尊龙凯时中国官方网站信用？

管理中的全球ag尊龙凯时中国官方网站信贷资产在2024年飙升至1.7万亿美元，预计到2028年将达到近2.8万亿美元（图1）。尽管这仍然是全球141万亿美元的固定收入市场的一小部分，但资产类别正在迅速获得吸引力。随着传统贷方（尤其是在美国和欧洲）的发展，景观正在扩大。随着投资者寻求多元化和稳定的回报，资产类别的吸引力也会增长。通过基于直接贷款和资产的财务（ABF）获得一致，复杂和合同收入的潜力，ag尊龙凯时中国官方网站信贷越来越被机构和个人投资者视为一种战略分配。

当大多数人听到“ag尊龙凯时中国官方网站信贷”时，他们会想象非银行贷方直接向企业提供资金。首先，直接贷款中有几个司令。从本质上讲，高级直接贷款涉及高级有抵押贷款扩展到中间市场公司，这通常是那些在EBITDA中拥有50至1.5亿美元的人。这些ag尊龙凯时中国官方网站贷款通常带有浮动利率，并由基本基本利率和信贷差价贷方可以指挥的回报，这反映了流动性和复杂性的溢价。在当今基本利率升高和资本供应紧张的环境中，这两种动态都在倾斜，有利于投资者。浮动利率资产也变得越来越有价值，在未来利率转移的不确定性中提供了对冲。即使有一定的差分压缩，较高的基本率也使整个收益率都具有吸引力 - 特别是对于高级担保风险的暴露。

重要的是，ag尊龙凯时中国官方网站信贷远远超出了直接贷款。主要是固定利率的策略（例如ABF）代表了一个重要而增长的细分市场。 ABF包括各种各样的投资，这些投资由多元化的有形或金融资产的多元化库来产生经常性的（通常是合同，现金流量）。例子包括飞机租赁或消费者贷款，那里的基础抵押品具有内在价值。值得注意的是，物理资产的替代成本往往会随通货膨胀而上升，为投资者提供下行保护和自然通货膨胀对冲。

我们相信ABF背后的结构性尾风耐用。机会集巨大 - 今天的估计数量超过6万亿美元，预计将超过9万亿美元 - 比联合联合贷款，高收益债券和直接贷款市场相比。主要驱动力：上市公司越来越多地通过证券化和剥离来卸载资本密集型或低退税资产，从而释放资产负债表以专注于更高利润区域。这种趋势是为ag尊龙凯时中国官方网站市场投资者解锁高温，以前无法访问的资产。

现在的许多ag尊龙凯时中国官方网站信贷部分提供了超过10年平均值的收益率，尽管选择性和对质量的关注仍然至关重要。资产类别可访问ag尊龙凯时中国官方网站市场增强的回报潜力，同时仍然受益于高级定位，即信贷投资者价值的资本结构。在当今波动的利率环境中，投资者也具有灵活性 - 通过基于资产的融资来接触诸如直接贷款和很大程度上固定利率的两种浮动利率策略。

图表1：全球ag尊龙凯时中国官方网站债务AUM，10亿美元

预计全球ag尊龙凯时中国官方网站债务资产将继续达到高点

2。ag尊龙凯时中国官方网站信贷仍然有吸引力吗？ 

ag尊龙凯时中国官方网站信贷首先遇到了许多个人投资者的雷达，当时通货膨胀和利率在2022年飙升时。集团的市场在很大程度上被关闭，借款人涌向ag尊龙凯时中国官方网站贷方作为替代方案。贷方可能非常有选择性，在直接贷款和基于资产的融资中获得高质量贷款的令人信服的回报。 

今天，我们在未来5年内对高通货膨胀和利率波动率的一部分的一部分保持升高。也就是说，我们确实看到了去年降低利率以及一些差异压缩，我们的美国宏观团队预计，随着增长的减慢，美国美联储将继续降低利率，但相对于最近的历史，利率应保持更高。¹结果，直接贷款的总回报潜力看起来比三年前更好，因为投资者可以在不损害信用标准或假设风险升高的情况下获得强劲的回报（现金收益率，有吸引力的全国价值和绝对收益率），而不会损害信用标准或假设升高（请参阅问题3）。基本利率和利差会随着时间的推移而变化，但ag尊龙凯时中国官方网站信贷一直是一致，复杂收入的来源。总体而言，我们预计，与过去五年相比，由于这些升高的政策利率和资本约束的环境，随着传统银行继续面临资本限制，ag尊龙凯时中国官方网站信贷将在未来五年内获得更高的回报。

喜欢直接贷款，ABF随着银行的裁员而成长。在这种情况下，策略通常能够直接获得高质量贷款池例如，银行在全金融大通和硅谷银行的失败之后剥离了。对于想要专注于稳定的更高利润机会的公司，资产类也是一个令人信服的解决方案，例如PayPal寻求合作伙伴立即购买，以后付款）。

在动荡的时期，我们的全球宏观和资产分配团队非常强调他们所谓的“基于抵押品的现金流”，这意味着投资者所获得的收入通常是合同确定的，并与有形资产有关，具有内在价值。基于资产的财务符合该法案，我们预计借款人和投资者对其的需求将继续增加。

3。在投资者的投资组合中，ag尊龙凯时中国官方网站信贷可以发挥什么作用？ 

ag尊龙凯时中国官方网站信贷可以提供相对于传统资产类别的产量，多元化和下行保护的吸引力。直接贷款具有其浮动率结构，在不确定或挥发性率的环境中提供了自然的树篱。同时，ABF通过其资产支持的性质增添了弹性，这既要获得下行保护和通货膨胀，这都得益于基本抵押品的切实价值和合同现金流量。

我们的三个模型投资组合（请参阅第2季度全球财富投资剧本），个人投资者考虑三个不同的主要投资目标：产生收入，保留资本和提高回报。在所有这些中，我们建议将至少5％的ag尊龙凯时中国官方网站信贷分配（增长回报）和多达15％（产生收入）。²

这是因为ag尊龙凯时中国官方网站信贷可以提供缓冲，以防止波动，引人注目的收益，潜在的通货膨胀对冲和多元化（图2）。让我们考虑一下这些好处。 

图表2：全局索引代理及其通用资产类别属性

因子分析可以授权投资者评估资产类权衡，告知投资组合建设决策

防止波动的缓冲区

我们认为ag尊龙凯时中国官方网站信贷仍然是一个引人注目的缓冲区，以防止波动。每天不交易的市场并不是由公众情绪驱动的，从而减少了时间投资的压力。取而代之的是，直接贷款的回报主要取决于利差和普遍的利率。在直接贷款和ABF中，合同协议决定了优惠券投资者收到的。

直接贷款在市场纠正期间以历史上的股票优于股票和交易信贷市场，同时承担次要风险。在这个周期更长的率更高的世界中，我们认为某些浮动利率债务及其收入成分仍然是审慎的方法。在我们看来，流动性的溢价可能是吸收增长或默认问题的坚实缓冲，我们认为公众市场不太擅长导航。  自2005年第四季度以来，直接贷款产生了约90％的公开交易股票收益，而波动率不到四分之一（图3）。

图3：2022总回报，％

非交易BDC在2022年表现良好，这与利率尖峰和衰退恐惧相关的不确定性时期

收益率

喜欢大多数ag尊龙凯时中国官方网站市场资产类别，ag尊龙凯时中国官方网站信贷提供了稳定的收入来源和比许多公共交易资产的回报溢价（图4）。政策利率似乎有可能持续一段时间，这应该导致浮动利率，高级固定的直接贷款资产的理想绝对收益率（图5）。总而言之，我们预计未来五年内的直接贷款回报与过去五年的收益相称。 

展览4：传播到成熟度，直接贷款与BSL单个B，基点

尽管由于最近的市场波动而变窄，但DL不流动性溢价仍然很健壮

展览5：前向SOFR曲线，2025 Current vs. 2024 Prient

更高的较长速率环境可以提高浮动速率

虽然直接贷款在过去几年中引起了最大的关注，但收益率在ABF中看起来更具吸引力。

通货膨胀对冲

直接贷款中的浮动利率明显地对冲通货膨胀，但是当价格上涨时，ABF也可以在强化投资者投资组合中发挥作用。如上所述，许多ABF贷款都由具有内在价值的有形资产支持，并且通货膨胀可能会增加这些基础资产的价值。

多元化

ABF特别为投资者提供了一种将其投资组合的信贷部分从政府证券和公司风险中分散的方式，并转移到更广泛的经济中。 ABF贷款基础的资产差异很大：住宅抵押，汽车贷款，公司应收账款，知识产权，例如音乐特许权使用费，铁路汽车和租赁飞机。任何一种经济趋势都不可能一次以相同的方式击中所有这些不同的资产。即使他们这样做了，许多子资产类别（例如住宅抵押贷款或汽车贷款）都由数百甚至数千个单独的贷款组成。

4。围绕ag尊龙凯时中国官方网站信贷风险的担忧是否需要？

有些人认为ag尊龙凯时中国官方网站信贷在泡沫中，但我们看到了不同的图片。私募股权公司目前正坐在约1.6万亿美元的干粉上，高于2015年的6600亿美元。随着这项资本的部署，灵活融资的需求只会增长 - ag尊龙凯时中国官方网站信贷对于满足这一需求至关重要。资产类别的快速增长也提出了有关ag尊龙凯时中国官方网站信贷投资组合透明度的问题，甚至可能存在系统性风险。尽管市场波动总是带来更高的违约可能性，但我们认为经验丰富的ag尊龙凯时中国官方网站信贷经理可以管理这种风险，并且系统性风险可能比许多人意识到。

每个信贷投资者的目标是两个方面：首先，向似乎不太可能违约的借款人提供借款人，其次是在违约时保留贷方资本的结构贷款。ag尊龙凯时中国官方网站信贷做得很好。实际上，过去两年中资产类别的平均违约率低于联合贷款和高收益债券的平均违约率。随着违约率较低，直接贷款中的更严格的契约也导致违约实例的资本回收率更高，从而导致总体损失率较低。

图6：默认率，％

历史上，直接贷款的默认率很低

展览7：sector的LTM默认值

杠杆贷款违约率在经济困扰时往往保持较低，并且与部门相比有意义，而与高收益相比

我们认为市场发展的性质也有助于资产类别的整体风险概况，因为借款人将其信贷资料锁定在集团的市场之外，或者他们需要在公共市场中不可避免的定制融资。情况不再如此。自全球金融危机以来，银行的裁员以及一些借款人以更高的速度和灵活性的偏好为ag尊龙凯时中国官方网站信贷市场带来了更大的更高质量的借款人。

话虽如此，风险管理仍然至关重要。较高利率环境的累积影响是资产分配者的重要考虑因素。我们认为，最佳投资组合构建取决于投资者类型，风险概况和持续时间需求。在直接贷款中，我们的ag尊龙凯时中国官方网站信贷团队倾向于专注于上层市场和大型公司。从历史上看，这些业务比同行更具弹性（图8），而盟约违约率往往与规模成反比，而较小的公司却最多。较大的公司倾向于有更多选择来扭转绩效或寻求资本注入。 

图8：EBITDA的平均ag尊龙凯时中国官方网站信贷市场违约率

在KKR中，我们认为在较大的市场领先公司中可以带来好处（和安全）

在ABF中，我们的团队还进行了严格的尽职调查，以了解资产的现金流量细节的现金流量，并重视基本资产，以试图确定现金流量在各种情况下的波动，以及恢复潜力。作为一个简单的例子，当我们的ABF团队评估以消费者信誉的投资时，他们会寻找借款人的信用评分和收入较高的贷款。

贷款的结构对于管理风险也至关重要。在直接贷款中，在流动性问题时，盟约和其他合同规定可能变得非常重要。在基于资产的财务中，交易结构通常是针对每项新投资创建的，并取决于资产，现金流量和相关风险的特定性质。具有强大起源和勤奋团队的管理人员将在减轻投资组合风险方面具有优势。

在这一点上，我们认为随着ag尊龙凯时中国官方网站信贷的不断扩大和竞争高质量借款人的竞争，管理人员之间的绩效将大大差异。特别是在直接贷款中，过去几年中较大，更稳定的借款人的入口促成了更严格的点差和借款人，而借款人则延续了盟约内置的贷款以保护投资者。具有缩放资本和强大往绩记录的较大管理人员可能处于管理这一竞争压力的最佳位置。 

结论

ag尊龙凯时中国官方网站信贷是一个成熟的市场，可以为投资者提供有吸引力的收益率的稳定来源，而波动性的波动性比股票较少。在较高的环境中，绝对收益率和ag尊龙凯时中国官方网站信贷的流动性溢价很有力，可以将个人投资者纳入个人投资者的投资组合。在高宏观经济不确定性的时候，我们还认为固定利率和浮动率结构之间的平衡分配是明智的。资产类别可以提供这种敞口，并且在高利率和低息率环境中产生稳定收入的能力使资产类别成为导航通货膨胀压力的有价值工具。但是，随着ag尊龙凯时中国官方网站信贷成为借款人工具包的永久装置，我们认为在所有经济条件下可用的稳定收入，多元化收益和流动性溢价使得ag尊龙凯时中国官方网站信贷成为令人信服的永久分配，可以帮助投资者实现其投资目标。

参考

¹ 实际上，在GFC之后的大部分14年期间，费率接近零。

² 对于说明性模型投资组合，我们使用5-15％；实际分配取决于投资者的目标，风险承受能力和流动性需求。