尊龙凯时官网入口中年前景：机会敲响| KKR

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尽管加剧了政治不确定性，加剧的地缘政治紧张局势和动荡的商品价格，但我们仍在全球宏观界面上看到令人信服的投资机会。加速AI对电力的需求，全球供应链的重新定位，提高劳动力生产率和退休安全性都代表了投资背后的重要宏观主题。由于股票的净发行和信贷的净发行仍低于趋势，因此我们也仍然非常鼓励我们。但是，在宏观和资产分配的世界中，这绝对不是像往常一样的事，因为我们政权更改论文需要采取不同的投资组合管理方法。为了基于这种观点，我们进行了更多分析，以强调向个人投资组合添加更多非传统资产的价值。的确，与过去不同，今天在投资组合中的波动率是由股票汇合的相关性驱动的，而不是单一资产波动。重要的是，当今的大多数CIO都没有在这类环境上进行投资。就要倾斜的领域而言，我们认为当前的年份对于私募股权来说是一个强大的年份，尤其是通过运营改进和/或公司雕刻而与价值创造相关的机会。同时，我们继续对实际资产的许多部分（包括房地产信贷，基础设施和基于资产的财务）进行震惊。最后，我们看到了机会性信贷和资本解决方案的潜力。在风险方面，我们认为比率更高的利率（尤其是在生产率下降的情况下）比较低的利率和较低的收入更具挑战性。我们还关注就业趋势。我们的底线：机会敲击，因为我们仍然认为当前的经济周期还需要进一步运行，这种背景应该带来长期投资者的利益，尤其是那些有干粉的人可以倾向于不可避免的周期性错位，这些杂物可能会在a期间发生。政权更改.

一个悲观主义者在机会敲门时抱怨噪音。”

Oscar Wilde 爱尔兰诗人和剧作家

我们经常被问到，尤其是进入尊龙凯时官网入口下半年，如果我们仍然相信在部署机会方面的玻璃对于全球分配机构的一半是一半，尤其是在增强复杂性，“粘性”通胀的环境中，而较长的利率则更高。（看尊龙凯时官网入口玻璃半露面）。在美国的拐角处，总统大选不确定，以及全世界举行的许多其他重要选举，肯定有很多值得考虑的事情。在更加谨慎的一方面，股票市场现在更高，自2023年12月下旬以来，我们提出论文，即投资者可能会后悔将玻璃杯视为一半空的玻璃杯。实际上，我们的KKR专有市场默认默认模型表明，今天的默认率约为2％，而年初约为3％，历史平均水平约为5.7％。

展览1：股票市场具有实质性的波动性，可以享受玻璃半回报，然后在1H24中享受一些……

跨区域的权益绩效，YTD绩效

条形图显示股权绩效年度至尊龙凯时官网入口6月7日。 — 截至尊龙凯时官网入口6月7日的数据。资料来源：彭博。

图表2：…虽然投资者对信用的前景更加乐观，尤其是高收益

美国。高收益率暗示默认率，％

线图显示了1990年至尊龙凯时官网入口5月的美国高收益率的高收益率。 — 截至尊龙凯时官网入口5月24日的数据。资料来源：彭博。

线图显示了1990年至尊龙凯时官网入口5月的美国高收益默认率。 — 截至尊龙凯时官网入口5月24日的数据。来源：彭博。

图表3：风险资产对这样的想法做出了有益的回应，即较少的收紧和更多的宽松

共识预测：全球中央银行远足率的％

线图显示了从2003年到期望到2025年的全球央行的百分比 — 远足率定义为在过去三个月中的利率提高。美国，JP，CN，AU，CA，E2，NZ，NO，SE，GB，JP，CH，IN，ID，KR，pH，TW，TH，TH，VN，BR，BR，CL，CL，ZA，TR，TR，IL，IL，CZ，HU，PL。数据截至尊龙凯时官网入口5月31日。来源：彭博社，KKR全局宏观和资产分配分析。

线图显示了从2003年到期望到2025年的全球中央银行的百分比 — 远足率定义为在过去三个月中的利率提高。美国，JP，CN，AU，CA，E2，NZ，NO，SE，GB，JP，CH，IN，ID，KR，pH，TW，TH，TH，VN，BR，BR，CL，CL，ZA，TR，TR，IL，IL，CZ，HU，PL。数据截至尊龙凯时官网入口5月31日。来源：彭博社，KKR全局宏观和资产分配分析。

图表4：总体而言，我们的模型仍然赞成信用，但现在仅在保证金处

相对价值：股票与信用，股票的内部回报率与hy ytw

按照内部收益率衡量的美国股票与美国高收益信用的相对价值的线图。 — 截至尊龙凯时官网入口5月24日的数据。来源：彭博。

线图显示了以内部回报率来衡量的美国股票与美国高收益信用的相对价值。 — 截至尊龙凯时官网入口5月24日的数据。来源：彭博社

，对于长期投资者来说，也许更重要的是，许多政治和社会交叉流都越来越多地流向市场。毫不奇怪，将社交媒体引入我们的政治进程产生了更多的不和谐。这种干扰就像其他后工业的革命一样，在社会和政治动荡时期，技术变革引起了人们的影响。正如我们的同事肯·梅尔曼（Ken Mehlman）所解释的那样，正如1440年左右的印刷机发明引入了多年的政治，宗教，社会和科学破坏一样，互联网和社交媒体的结合也是“ Gutenberg 2”时刻，这产生了类似的骚扰。

同时，关于移民和不平等的复杂问题也在整个西方世界越来越紧张，似乎越来越多地将左右与左右分开。有关全面讨论，请参见第四节，问题3，但即将举行的美国总统大选只会使我们相信，鉴于关税的威胁和安全支出的需求，对特朗普或拜恩政府的政策可能会保持通货膨胀率（进一步增强），这有助于安全支出，从而促进了比通常的防御能力的“正常化”。最后，全球的强大竞争在最近的几个地方都显着加剧。因此，在几乎所有情况下，投资者应该期望在未来几年内贸易和资本流动更多。我们集体思维的关键是，对“国土经济学”的加强是一种兴建后的，乌克兰后的全球现象，无论大多数国家的选举结果如何，它几乎都可能继续进行。

图表5：在晚期和收缩两年后，我们的专有KKR周期指标即将进入其早期周期阶段

KKR周期指标（1990-present，z-Score）

线图显示了1990年至现在的KKR经济周期指标。 — 截至尊龙凯时官网入口4月30日的数据。资料来源：彭博，KKR全局宏观和资产分配分析。

图表6：我们认为，在其他部门的积极运营杠杆和利润增长的驱动下，收入增长将扩大超出Mega Cap技术的范围，并在未来季度变得更加平衡

S＆P 500 EPS增长分类

条形图显示标准普尔500股票每股增长从2022年到尊龙凯时官网入口估计。 — 截至尊龙凯时官网入口4月30日的数据。资料来源：彭博，KKR全球宏和资产分配分析。

图7：长期股权超越了生产力和/或中央银行的干预……

表显示了高生产率和低生产率时期的各种统计数据。 — 注：1960年代和90S-00是“高”生产率增长（> 3％），分别指1958-1968和1995-2005。 1970年代和2010年代是“低”生产率增长（<1.0％），分别指1973-1979和2010-2019。截至尊龙凯时官网入口4月30日的数据。资料来源：彭博社，KKR全球宏观和资产分配分析。

图8：...正如我们期待的那样，我们的论文是生产力再次设定为重新加油，这对资本市场将是非常积极的

美国。年度劳动生产率增长，％

条形图，显示了从1960年代到今天的美国年度劳动生产率的增长。 — 注：1960年代是指1958-68； 1990年代00是指1995-05； 1970年代参考1973 - 79年； 2010年代参考2010-19； 1980年代是指1980 - 88年。截至尊龙凯时官网入口3月31日的数据。资料来源：彭博，旧金山联邦储备银行。

在分类帐的正面，增长和收益（正如我们的模型已经提出了一段时间的那样）的表现要好于在较高的名义GDP增长环境中预期的共识。的确，美国消费者并没有像他或她后的方式推动大量需求增长，但失业率保持较低（图10），库存正在检查，住房活动正在稳定。另外，我们已经看到技术部门领导的大量资本支出（图9）。我们的观点是，与1990年代的互联网繁荣相似（以及到2000年的相应经济增长时期），AI繁荣将在公司盈利能力结果中实际反映出持续的更高资本支出。不过，我们所说的是，在大规模实现AI福利之前，实际上发生了生产力的持续激增，这进一步强调了我们的观点，即公司行业可以享受更长的盈利能力复兴。不过，重要的是，与20多年前的互联网泡沫不同，这一周期的支出筹集资金的公司具有防弹资产负债表，资本成本较低和更合并的市场。

随着我们的展望，我们还想向另一个积极发出信号：公司收入增长开始扩大，而不是技术领域。一个人可以在展览6。我们认为，这种增长的广度应该在液体股票市场中产生更平衡的基调。此外，技术图片仍然非常引人注目，两者都缺乏net股票和公司债务发行（）图表11），通常可以很好地返回（图12），尤其是在私募股权中。

展览9：宏伟的7重新投资其运营自由现金流的61％返回到资本支出和R＆D。他们现在还占总资本支出的近20％

2024 CAPEX由技术宏伟的7与美国技术设备，软件和研发总数相比，数十亿美元

]条形图显示了宏伟7的资本支出与美国技术设备，软件和研发公司的总数。 — 截至尊龙凯时官网入口5月20日的数据。来源：高盛。

展览10：我们认为工作环境比1990年代更类似于GFC

历史悠久的美国工作损失和恢复轨迹

]线图显示了1990年，2001年，2008年和2020年跨越美国的工作损失和恢复轨迹。 — 截至2023年12月31日的数据。资料来源：美国劳工统计局，Haver Analytics。

同时，我们认为许多投资者实际上仍未减少其目标分配，包括在大多数中央银行完成筹集利率的时候持有过多的现金（图3）。我们在家庭办公室内的专有调查工作（见响亮而清晰）和保险（请参阅无转头）细分市场支持这种观点，而单个投资者市场的货币市场/现金余额相对于趋势也很高。

图表11：我们的流动性指标仍在从近潮水平恢复

资本市场流动性落后12个月，占GDP的百分比（IPO，HY BONT，LEAVERAGGE贷款发行）

线图显示资本市场流动性为GDP的百分比。 — 截至尊龙凯时官网入口3月31日的数据。资料来源：美国银行，彭博社，KKR全球宏和资产分配分析。

线图显示资本市场流动性的百分比为GDP。 — 截至尊龙凯时官网入口3月31日的数据。资料来源：美国银行，彭博社，KKR全球宏和资产分配分析。

图表12：私募股权倾向于在低流动性环境中胜过公共市场

跨流动性制度的私募股权胜过1997-2023

条形图显示私立在不同流动性环境中的私募股权超过表现。 — PE从1997年至2019年的5年前回报以5年的前向回报。截至2023年12月31日的数据。资料来源：美国银行，彭博社，KKR全球宏观和资产分配分析。

条形图显示私募股权在不同的流动性环境中胜过表现。 — PE从1997年至2019年的5年前返回。截至2023年12月31日的数据。资料来源：美国银行，彭博社，KKR全球宏观和资产分配分析。

在这种独特的宏观经济背景下，我们继续争辩说，作为投资者，我们正在经历A政权更改。我们的原始论文仍有四个支柱：正在进行的财政刺激，高缘政治，凌乱的能量过渡和更稳固的工资（主要是由熟练工人短缺的驱动）。如果我们是对的，那么全球分配者和宏观投资者需要通过不同的镜头来查看其投资组合。特别是，我们认为有必要在资产类别中进行更多的多元化以及对全球主权债券的依赖，尤其是鉴于股票与债券之间的相关性已经完全肯定（图14）.

图13：虽然通货膨胀应该继续冷却，但我们认为它不会恢复到以前的水平。结果，我们保持政权改变论文

低增长和通货膨胀制度

129367_129448 — 截至尊龙凯时官网入口6月14日的数据。资料来源：KKR Global宏观和资产分配分析。

图形图像显示低增长和通货膨胀环境。 — 截至尊龙凯时官网入口6月14日的数据。资料来源：KKR Global宏观和资产分配分析。

，所以，我们在下半年和2025年及以后的时候，我们在哪里降落？

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确认
David McNellis, Aidan Corcoran, Changchun Hua, Paula Campbell Roberts, Kristopher Novell, Brian Leung, Rebecca Ramsey, Tony Buckley, Bola Okunade, Rachel Li, Thibaud Monmirel, Yifan Zhao, Ezra Max, Miguel Montoya, Asim Ali, Patrick Holt, Patrycja Koszykowska，Koontze Jang，Allen Liu