凯时kb88(中国)集团分析：解锁私人初级凯时kb88(中国)集团的机会

集团凯时kb88(中国)集团市场开放，这是一家非常大的公司，这是一笔55亿美元的融资，以140亿美元的收购，本月的价格证明了这一点。我们认为，对于信贷市场和寻求资本的人来说，这都是好消息。

但是，我们对今年的少数大型LBO交易的分析表明，市场是唯一为具有相对较高评级和非常大的股权垫子的发行人开放。我们认为，这将为初级凯时kb88(中国)集团带来机会，因为它对发行人的评级往往比高级或有担保凯时kb88(中国)集团产生较低的影响。

联合市场的装备再次转动

在2023年，六幅杠杆收购价值超过5亿美元的交易价值（图1）。最值得注意的是，55亿美元的联合贷款和高级担保债券以收购艾默生电气的气候技术业务上市。

关系银行和直接贷方在2022年11月为艾默生提供了原始的融资承诺。当时，没有共同的选择。根据原始融资的条款，发起人可以选择向融资方支付少量费用，以替代其承诺替代解决方案。基于该联合解决方案的定价，估计的融资成本的估计节省约为1.8亿美元。

那么，为什么不考虑大量成本呢？为什么不筹集更多的联合凯时kb88(中国)集团？

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更仔细地研究2023年的交易，联合市场交易必须清除两个高障碍：相对较高的评级和股权检查比历史平均值大得多。

今年的交易已针对中间B或更高的评级。市场对这些评级所需的溢价，或中间B-plus和低评级贷款之间的差额是周期性的峰值（图2）。反过来，这意味着可以限制通过联合解决方案访问的杠杆率。一流的联合凯时kb88(中国)集团通常具有5.0倍EBITDA的杠杆作用，而今年的交易平均为3.0倍EBITDA。

图表2

赞助商似乎对这些较低的杠杆水平进行了补偿，并具有明显更高的股本资本化（图3）。从2007年至2022年，EBITDA的杠杆收购超过5000万美元，范围从30％-46％不等。今年的联合LBO的股权平均为67％，其中一项交易令人惊讶，有89％的股权垫子。与过去15年的趋势相比，这是相当大的增长。

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艾默生交易无疑是联合市场中健康的标志，并且可能是催化剂，可以重新开放大型盖帽收购市场。但是，对于那些大型收购的典型资本结构仍有待观察。

我们相信收购方将由于目前评级中间B或更高的债务成本而无法（或不愿意）筹集尽可能多的联合高级债务。我们认为，公平检查也不可能成为常态。如果我们是对的，这将留下大帽子，高质量的LBO，并在其资本结构中存在凯时kb88(中国)集团。

我们认为许多赞助商会转向私人少年凯时kb88(中国)集团以填补这一空白（图4）。随着市场的开放，我们认为柔性资本的来源（包括私人少年凯时kb88(中国)集团）可能会成为非常重要的流动性解决方案。

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