尊龙凯时官网入口公司退休金计划的下一章

尊龙凯时官网入口。公司养老金计划悄悄地进入了一个新时代。经过多年的资金不足和股权分配，大多数大型计划正在接近完全资助的地位，或者在利率上升，强大的股权市场和纪律处分的责任管理的驱动下，或者更好。

，但是这一进步带来了我们认为的新挑战，我们认为这将是一个动态的利率环境：锁定收益的未来利率环境，维持不可降低的责任责任风险的回报率，并使现金流动与责任持续时间相匹配，因为责任持续时间和退休人员削减了福利。重要的是，我们注意到，尽管传统的固定收益分配在降低资助的地位波动中起着至关重要的作用，但其边际收益可能会大大减少，尤其是对于接近最终国家投资组合的计划。

As more plans mature to points of higher funded status and shorter liability duration, we believe forward-thinking CIOs may seek alternative allocations—such as asset-based finance (“ABF”), private investment-grade (“IG”) credit, direct lending, and leveraged credit—to further diversify portfolios, stabilize funded status, provide predictable cash flows, and navigate the path to终结国家以更大的信心和控制。

新的游戏状态

在过去五年中，尊龙凯时官网入口企业定义的福利计划的景观经历了深刻的转变。自全球金融危机之前，这是尊龙凯时官网入口250家公司养老金计划的平均资金状况超过100％（图1），这是一个由持续和加强宏观偏执的里程碑式的里程碑。近年来，强劲的股票市场，从2022年开始的折现率急剧上升，在降低了负债的现值时取消了资金的状态。这种转变的幅度令人震惊：全额资金计划的份额从2020年的16％跃升至2024年的46％，强调了改进的深度和广度（图2）。

图表1：自全球金融危机以来，尊龙凯时官网入口公司养老金计划的平均资金状况超过100％

GAAP资助的公司养老金计划的资助，以资助状态，％

图2：自2020年以来，全额资金计划的份额几乎增加了两倍

通过资助状态分配公司退休金计划的分配，％

图表3：四分之一的剩余资金低于90％的身份

企业退休金计划在2024年以资助状态分配，％

虽然这一开发提供了公司退休金计划，并具有令人信服的机会，可以锁定最近的收益，但资助状态的基本分布讲述了一个更复杂的故事。尽管现在有近一半的计划位于完全资金的水平上，但仍有26％的资金资金低于90％的资金（图3）。同时，跨计划的分散已经实质上扩大：现在第75％和25个百分位数之间存在20个百分点的差距，这是自2008年以来最广泛的差异（图2）。日益增长的分散体强调了审慎的，分化的投资组合管理的紧迫性。值得注意的是，这一巨大变化的时期强调了明显的分歧 - 实施纪律严明的前瞻性策略的计划在未来，而其他人仍在追赶。在这种情况下，我们强调了越来越量身定制的资产分配和风险管理方法的重要性，反映了独特的滑行路径，责任概况和资金水平。

重新思考公司退休金计划

今天，尊龙凯时官网入口企业退休金计划看起来与全球金融危机之前的情况明显不同。现在，大多数计划已关闭或冻结，在过去的二十年中，应计比率下降了近60％，从2005年的2.7％到2024年的1.1％（图4）。现在，最高250名计划的大约有45％的收入率低于1％，这突显了计划关闭的广泛趋势和受益的逐渐减少的趋势。随着新进入者的放缓和收益限制，责任持续时间已大大缩短。加上利率上升，这导致利率敏感性降低，并减少了对长期义务的影响。养老金负债的凸面性进一步扩大了这种影响：较高的折现率缩短了责任持续时间，并加速向最终国家资产分配的转变。

图4：自2005年以来的应计率下降了近60％，反映了广泛的计划冻结/关闭

公司养老金计划的中位数累计，％

图表5：养老金组合有意义地危险，从公共权益转换为固定收入和替代品

公司退休金计划的中值资产分配细分

重要的是，公司退休金计划在降低其投资组合方面也取得了有意义的进步。为了响应改善的资金状态，并在责任驱动的投资（“ LDI”）滑行路径的指导下，分配已稳步转移到固定收益。从2005年到2024年，固定收益分配的中位数从30％增加到55％，而公共股权暴露从64％下降到24％。替代方案的分配也稳定增长，现在占计划总资产的21％，而2005年仅占6％（图5）。总的来说，这些转变强调了当今的公司退休金组合的不同 - 在通常的责任感，结构保守和战术上多元化。

仔细研究分配数据，许多公司退休金计划已经在其最终国家投资组合附近定位，并具有大量的固定收入分配。在资助范围在100％至110％之间的计划中，固定收益分配的中位数为62％（图6）。虽然资金高于110％的人的固定收入水平往往较低，但这在很大程度上是由于该队列内的开放式，面向增长的计划的患病率更高。相比之下，应计率低于1％的计划（通常是封闭或冷冻）的平均固定收益略高于60％的固定收益。这种一致性增强了滑行路径学科的影响以及稳定性在增量回报中的稳定性优先级。

图表6：资金充足的计划分配了更多的固定收益，接近最终州投资组合

企业退休金计划的资产分配细分在2024年获得资助状态

图7：最新的资金状况改善导致固定收益分配有意义的增加

自2020年以来通过资助状态改善的固定收益分配的中位数变化

此投资组合的演变创造了更强的对冲，更好的持续时间匹配和更大的弹性。值得注意的是，在2022年股票市场抛售期间，计划将其资助的身份提高了2％，这可能证明了责任对冲的潜在证明，因为较高的利率使负债降低了，即使资产下降，责任也会降低。还值得注意的是，自2020年以来，资金改善最强的计划沿其滑行路径具有相应的高级先进，包括进一步增加固定收益分配（图7）。这凸显了尊龙凯时官网入口公司养老金计划继续通过系统地对应更多的负债来利用其改善的职位，从而加强了向最终国家投资组合目标的纪律过渡。

传统最终州投资组合以外的未来防护

作为企业退休金计划附近的最终国家目标，优先级：锁定资金收益，在持续的责任风险中保持回报，并使资产现金流量保持较短的责任持续时间。在这种情况下，传统固定收益的增量收益开始逐渐减少。尽管固定收入的早期增加有意义地降低了资金的状态波动，但一旦分配超过70％，边际公用事业逐渐消失，尤其是考虑到剩余回报的阻力（图8）。由于已经或接近此级别的许多计划，CIO面临着双重挑战和机会继续降低风险，同时保持足够的回报缓冲区以吸收不可评估的风险并确保长期资助的身份稳定性。

展览8：随着计划的终端分配，降低波动率和多余的回报减少

通过传统固定收益分配的说明盈余回报和波动率

不可评估的风险限制了可以降低多余的波动率，并越来越多地产生逆风，从而迫使需要保持强大的剩余退货缓冲区以保持长期资助的状态。最关键的是降级公司债券对冲资产，利率对冲的基本风险以及养老金负债的寿命风险。当债券被降低或默认时，会降级阻力，从而降低资产值，而责任折现率基于高质量的bond指数，丢弃了不合格的证券并避免相应的损失。这种不对称引入了持续的返回阻力，我们每年估计为50-100 bps。基本风险来自最近期可投资债券（通常不到30年）与养老金负债的较长性质之间的结构不匹配，这些债券的性质通常超过50年。

此差距限制了对冲利率暴露并导致持续时间和凸不匹配的能力。最后，随着退休人员的寿命比预期的更长，寿命的风险出现了，从而扩大了责任现金流量超出假设，并给资产绩效带来额外的压力。在当今更波动的速率环境中，这些风险可能变得更加明显，强调了维持退货缓冲区以帮助吸收这些结构性逆风并随着时间的推移保护资金状态的重要性。

我们相信这一刻需要对终端工具包进行战略重新定义。公司养老金计划应考虑包括替代性固定收益策略，例如ABF，私人IG信用，直接贷款和杠杆信贷，而不是继续扩大传统的固定收益分配，而是在边际收益下降了。这些资产类别提供了差异化的回报来源，通常具有增强的结构保护和与传统市场的相关性的减少，这些市场可以支持资助的状态稳定性，改善投资组合多元化并提供可预测的现金流以满足预计的福利支付。如图9所示，它们的包容性可以通过提高回报和风险之间的平衡来提高投资组合边界的整体效率。通过整合这些替代性固定收益策略，计划可以实现更大的多元化并更有效地与当今的宏观经济环境保持一致。

展览9：替代信用策略可以提高投资组合效率并支持最终国家目标

企业退休金计划的说明性有效边界¹

这对投资组合结构意味着什么？

跨公司养老金计划的资助状态成果的扩大范围越来越清楚，越来越明显的是，一种尺寸适合的方法是不够的。公司养老金计划取决于迄今为止的资金状况，责任结构，风险胃口和绩效，面临限制和机会的独特结合。结果，我们根据计划沿着资金连续性的计划来概述量身定制的策略建议。我们认识到，周到的自定义不是通用分配规则，对于下一代投资组合设计至关重要。

为了指导我们的建议，我们通过资助的身份对尊龙凯时官网入口250个尊龙凯时官网入口公司养老金计划进行了分割，并分析了典型的资产分配，滑行路径定位和每个组的返回目标。我们的重点是通过引入更具创新，回报效率的工具来增强传统的固定收益策略。在实施投资组合调整时，可能会出现一些注意事项，包括对流动性和会计结果的潜在影响。在下面，我们的目的是将流动性的任何降低降低到约5个百分点，使投资组合保持高度流动性，并在拟议的更改后仍有70％的计划资产仍然流动。我们还期望不利的会计影响最小，例如养老金费用，因为我们的建议旨在维持或改善预期收益。我们还承认预计近期结构转变的计划，例如养老金风险转移，可能会面临影响分配决策以外的不同限制。

下表通过资金类别概述了我们的说明性分配和风险管理策略。

解锁替代固定收益的价值

随着许多公司退休金计划的临近或最终国家的目标，这些计划越来越多地转向替代性固定收益策略来完善其投资组合。与仅传统固定收益相比，这些策略可以提高多元化，提高收益率并提供与责任概况更好的一致性。尽管在信用风险范围内都有一系列产品，但我们在这里专注于基于资产的财务，私人IG信用，直接贷款和杠杆信贷，因为我们认为这些类别特别适合公司退休金计划的需求。以下各节探讨了每个部分如何支持更高效，更有弹性的投资组合结构。

基于资产的财务

ABF为公司退休金计划提供了灵活的工具包，以寻求将回报目标与审慎的风险管理保持一致。策略范围范围：高级ABF提供具有强大下行保护的投资级别，而较高收益的产品通过选择性信用或结构上的复杂性提供了增强的回报潜力。该范围允许计划发起人根据资金状况，持续时间和降级的滑行路径来量身定制分配。

高级ABF对于旨在降低风险而无需牺牲产量的计划特别令人信服。资产类提供稳定的合同现金流量，低标记到市场的波动性和强大的结构保护，非常适合匹配预计的责任现金流量。随着资助比率的提高，赞助商越来越多地从股票转移到固定收入，而高级ABF相对于传统的投资级信贷，高级ABF提供了增强的差异，从而提供了100-150 bps的收益率，而IG公司的基准则提供了收益率。我们还注意到，对ERISA友好的常绿基金结构提供了公司退休金计划的有吸引力的资产类别，而没有限制ERISA Capital。

超越返回增强，ABF带来了独特的多元化。许多细分市场与不同的经济驱动因素（例如住房，消费者支出或租赁付款）相关，而不是广泛的公司信用周期。这使ABF成为多资产投资组合中的宝贵补充，尤其是对于寻求减少公共市场依赖同时维持收益效率的赞助商而言。

ABF的自然摊销和可预测的现金流也支持福利支付一致性。典型的持续时间为3 - 5年，它允许赞助商有效地管理利率和扩散持续时间。结合广泛的部门和结构多元化，ABF为脱离风险提供了有效的途径，尤其是对于接近最终州的计划。

私人IG信用

私人IG信用提供公司退休金计划，一种令人信服的方式，可以提高收益率，多元化的曝光度和更好地使投资组合与长期负债相结合，同时保持较高的信用质量。资产类别跨越公司信贷，高级ABF和实际资产，提供了与高质量借款人进行量身定制的私人谈判的交易，在公共市场上通常不可用的机会。这些交易通常提供100–250bps的增量分布在公共IG基准上，并得到结构保护，合同现金流量和抵押支持的安全套餐的支持。

对于临近或在末端的计划，私人IG的可自定义结构和持续时间概况直接支持责任驱动的投资目标，减少盈余波动率，并减轻基准测试浓度风险。随着对流动性信贷的分配的扩大，私人IG正在成为对传统风险的独特而有吸引力的补充。虽然直接贷款可能仍然是私人信贷中的“核心”分配，但越来越多的投资组合越来越需要差异化的产量和多元化袖子中的多元化来源。与ABF类似，私人IG扩大了公司贷款超越投资级公司信贷，高级ABF和真实资产的机会。通过将核心直接贷款与对ABF和私人IG的互补分配配对，公司退休金计划可以改善部门的平衡，捕获不流动性的保费，并建立更具弹性的，多元化的收入流，从而维持长期维持资金的地位稳定性。

直接贷款

Direct Lending提供公司退休金计划，可访问私人发起的高级贷款，这些贷款可以提供具有适度波动性的类似于股权的回报。这些贷款通常扩展到中间市场公司，并提供浮动利率优惠券，结构性契约以及协商的术语，以降低信用风险并提高利率上升的弹性。对于寻求回报增强的资金资金不足的计划，直接贷款寻求提供一种吸引人的方式来产生有意义的收益，而没有与公共股票相同的市场敏感性，同时为传统的固定收入提供收益率。

直接贷款也将投资组合从传统的债券基准中脱颖而出。资产类别的绩效通常是由谈判的利差而不是更广泛的市场力量驱动，相对于传统债券提供多样化的收益。它的基本暴露与特质业务基本面有关，提供了差异化的回报流，可以帮助降低总体投资组合的波动。对于采用混合战略的计划，寻求在维持纪律风险控制的同时缩小资金差距，直接贷款可以作为固定收益和公共信贷分配的宝贵补充。

杠杆信用

杠杆信贷（包括联合银行贷款和高收益债券）代表公司退休金投资组合的液体中级风险选择。这些资产往往比投资级公司债券提供更高的收益率，并且持续时间较短，这使得它们非常适合在管理资金波动的同时需要流动性的计划。

借助传统固定收益和权益的返回概况，杠杆信贷策略可以增强收入的产生而不会有意义地增加风险。许多策略提供定期或每日流动性，从而在责任驱动的投资组合中实现战术重新平衡。对于希望增加寻求返回的曝光而不引入实质性波动的CIO，多元化的杠杆信贷基金可以在不断发展的速率环境中提供灵活性和稳定性。

结论

尊龙凯时官网入口。公司养老金计划进入了一个新时代，这是一个由更强大的资金，较短的债务和结构上更具弹性的投资组合体系结构定义的。然而，这一进步带来了新的挑战：随着最终国家投资组合的成熟度，CIO必须发展其工具包，以保持收益，增强多元化和未来的卫生投资组合，以取得长期成功。

拥有较高的资金水平并提高了投资灵活性，公司退休金计划现在有机会从国防转向进攻 - 偿还了在较低增长，更高利率的世界中谨慎投资的含义。我们认为，那些拥抱具有高质量替代方案的前瞻性，风险感知的方法的人可能会更好地准备前进的道路。

确认
Amanda Siegel Lansky，Christian Olinger，Rachel Li

endNotes

¹本文提供的数据基于以下建模假设：固定收益：彭博社尊龙凯时官网入口长期政府/信贷未置信的美元；公共公平：MSCI世界指数；高级ABF：JPM ABS索引；直接贷款：Cliffwater Direct Lending指数杠杆信用：KKR杠杆信用复合往绩记录；替代方案和其他：PE：剑桥购买指数，对冲基金：彭博全面基金指数；负债：FTSE养老金负债指数。某些假设是出于建模目的而做出的，不可能实现。对于所做的假设的合理性或所使用的所有假设已被陈述或充分考虑。实际性能可能与呈现的模型性能有很大不同。假设的变化可能会对显示的模型回报产生重大影响。此幻灯片上提供的数据基于从KKR可靠的来源获得的信息；但是，KKR不保证或对此类信息的准确性，充分性或完整性提供任何保证。不代表实际的KKR资金或策略。