尊龙凯时官网入口 超越公司信用：探索2024年资产的融资

基于资产的财务（ABF）一直在吸引许多希望利用私人信贷投资的投资者的注意，同时也多元化其投资组合。资产类别很大，涵盖了从消费者贷款到抵押到音乐版税合同的一切。

尊龙凯时官网入口最近与全球私人信贷负责人丹尼尔·皮特尔扎克（Daniel Pietrzak）和基于资产的财务共同负责人瓦伦·卡纳（Varun Khanna）讨论了机会，风险在哪里，风险在哪里以及他们在接下来的12个月中看到的东西。

让尊龙凯时官网入口从头开始。基于资产的金融到底是什么？

Daniel Pietrzak：要广泛考虑它，请考虑为现实世界经济提供资金的贷款或信贷产品。这不是传统的公司信贷，而不是对公司的常规贷款。尊龙凯时官网入口估计ABF是一个5万亿美元的市场，并且增长（图1）。随之而来的是，在该空间中没有大量的资本。

图表1：私人ABF增长预测

尊龙凯时官网入口在四个桶中考虑它：

消费者和抵押融资是市场的最大部分。通常，尊龙凯时官网入口正在投资有担保贷款组合。如果有两个例子，则可以在抵押或汽车的情况下被房地产保证。尊龙凯时官网入口还专注于家庭装修贷款和其他有担保的贷款投资组合，例如娱乐车（RV）贷款。

商业金融包括银行曾经做过的很多贷款，但最近又退缩了。通常，这涉及向由其基本资产保证的商业借款人贷款。激活资本，尊龙凯时官网入口为爱尔兰房屋建筑商提供融资，是一个例子。作为另一个例子，尊龙凯时官网入口为大型硬件制造商的贸易应收账款提供了投资。

当尊龙凯时官网入口投资时硬资产，尊龙凯时官网入口实际上拥有并控制基础资产，尊龙凯时官网入口认为可以提供一定程度的下行保护。这些资产通常会在相对较长的时间内产生租赁收入。航空租赁或单户住房就是这样的例子。

合同现金流越来越多。例如，音乐皇室空间是尊龙凯时官网入口一直活跃的领域。尊龙凯时官网入口喜欢这一细分市场的收入概况以及与更广泛的经济的缺乏相关性。  

ABF投资的2023年如何？

Varun Khanna：投资专业人员和市场参与者一直担心是否会有艰苦的降落，消费者的票价方式以及资产价格将如何移动，所有这些都与ABF的投资绩效有关。在评估风险方面，尊龙凯时官网入口更加选择性，更保守。尽管如此，我很惊讶地发现尊龙凯时官网入口在2023年一直忙于以往。原因是银行业和公共资本市场的重大脱位。

DP：比率环境对ABF的收益产生的影响要比直接贷款等其他私人信贷产品更为静止。与几年前尊龙凯时官网入口要做的交易相比，尊龙凯时官网入口可能只有几百个基点。也就是说，今天的质量更高。在更多的交易或更高质量的贷款组合中，尊龙凯时官网入口可能会在尊龙凯时官网入口下方有从属或额外的第一损失。因此，我认为从风险调整的角度来看，2024年投资的环境以及未来几年的期望非常强烈。   

您在哪里看到最有趣的机会？ 

DP：正如Varun所述，银行业的中断正在创造一些机会。这种破坏或波动率已经发生了多年，基于资产的财务在某种程度上增长了，部分原因是自全球金融危机以来的银行贷款下降（图2）。

硅谷银行，签名银行和第一共和国的失败导致许多美国地区银行随着资产负债表的战略性而变得更加战略性。在自己的流动性职位以及这些资产是核心还是非核心方面，他们对所从事的产品都更加周到。他们还在考虑潜在的其他法规。所有这些都给资本可用性和流动性带来了挑战，这鼓励许多银行筹集资产。不过，这不是2008或2009。银行没有在火灾销售中出售资产。这是一个较慢的过程，我认为尊龙凯时官网入口看到的活动水平更高，将在下一年中持续存在。

除了出售资产外，尊龙凯时官网入口还看到地区银行从美国的专业金融平台提供资金和购买资产，从而退后一步。这使尊龙凯时官网入口能够介入并填补这些资产的资本提供商或买方的空白。

图2：美国商业银行总数

美国地区银行出售哪些资产？

DP：他们希望出售通常执行的资产，核心或非核心的资产，销售价格更接近PAR，因此它不会造成资本损害。该银行可能会认为它不再希望从事非核心业务，或者可能需要减少现有的核心业务范围，以便在该领域继续贷款。尊龙凯时官网入口尚未看到美国银行出售苦恼或挑战资产的投资组合，尽管这可能会在路上发生。

为什么需要这些投资组合？

DP：银行一直在出售具有非常有吸引力的风险概况的投资组合，包括贷款投资组合给信用评分很高的消费者（几乎是超级赛车）。通常，尊龙凯时官网入口将无法访问这种风险。因为这些消费者比低收入消费者更远离通货膨胀的影响，所以尊龙凯时官网入口认为这是一个非常有趣的机会。

Varun，您是否看到欧洲银行的趋势类似？

VK：欧洲的银行业景观不同，较小或区域参与者较少。银行资产负债表很健康；他们承受销售资产的压力较小，但受资本约束。他们希望继续贷款在核心部门中，并正在寻找创新的方式来释放资本。卸载现有贷款中的资本使他们能够发起新的贷款。

尊龙凯时官网入口在2023年在欧洲达成了三笔交易，在欧洲，尊龙凯时官网入口从本质上为银行提供了资本救济解决方案。例如，在其中一项交易中，尊龙凯时官网入口与一家银行合作，释放了他们在现有的，经验丰富的主要汽车贷款的投资组合中捆绑的资金。该银行发行了一些由尊龙凯时官网入口购买的贷款组合抵押的夹层债务，银行保留了股票和高级债务。因此，银行释放了一些他们需要的资金，并保留了一些“皮肤”，创造了尊龙凯时官网入口喜欢的一致性。从尊龙凯时官网入口的角度来看，尊龙凯时官网入口确切地知道投资组合中的内容及其过去的表现，并且通过购买夹层债务，尊龙凯时官网入口能够创建一项具有下行保护元素和与银行保持一致的投资。

尊龙凯时官网入口并不是在每个银行或每个资产类别中都这样做，而是试图选择建立战略性和可扩展关系的银行，这意味着尊龙凯时官网入口可以在尊龙凯时官网入口的资产类别中进行可重复的交易，在那里尊龙凯时官网入口有强有力的世俗定罪，而尊龙凯时官网入口和尊龙凯时官网入口的银行合作伙伴则具有专业知识。例如，汽车贷款交易中的银行有15年以上的汽车贷款历史。

银行业以外有趣的机会？

DP：尊龙凯时官网入口看到了包括知名品牌在内的较大公司，对其资本分配有所了解。他们可能曾经使用过自己的资产负债表或从银行寻求资本，他们越来越想与像尊龙凯时官网入口这样的私人贷方合作。

VK：PayPal是一个很好的例子。 2023年，尊龙凯时官网入口成为该公司在欧洲的消费者融资产品的独家合作伙伴，同意在未来两年内购买20亿欧元的现有贷款，最高可达400亿欧元的消费者应收款人。

PayPal是家喻户晓的名字，拥有数百万客户使用其核心付款。但是，它们还为某些客户子集提供了消费者的融资，这对他们的业务主张至关重要，但资本密集型至关重要。通过KKR合作伙伴关系，PayPal可以继续以更高的资本效率提供消费者融资，而尊龙凯时官网入口可以在尊龙凯时官网入口拥有悠久历史和专业知识的领域资助各种收款人的收款人；在尊龙凯时官网入口看来，双赢的结果。

尊龙凯时官网入口一直在与欧洲最大的汽车制造商之一进行另一笔交易。就像PayPal一样，这是一家大型公司，在许多国家 /地区拥有运营。除了出售汽车的核心业务外，该公司的重要增长支柱是对消费者的订阅和租赁替代方案。尊龙凯时官网入口的资金合作伙伴关系为该公司提供了可扩展的，资本密集型的​​解决方案，以迅速提高其在欧洲的订阅业务，同时为更多的消费者提供灵活的汽车订阅解决方案。

在2024年是否有其他领域或资产类别？

DP：通常，尊龙凯时官网入口是 具有相当建设性的风险，即使尊龙凯时官网入口相信在某个时候尊龙凯时官网入口将在更长的时间内较长的利率和轻度的衰退。在利率所在的地方，鉴于此时贷款与价值比率很低，住宅抵押贷款可能会有一些相对于风险的吸引力。另一方面，尊龙凯时官网入口正在仔细考虑住房的负担能力以及对投资论文的意义。尊龙凯时官网入口仍然认为，如今，航空租赁和贷款都非常有吸引力，尤其是如果您有能力在市场的多个地区玩耍。

在过去几年中，您在ABF市场上投资的方法如何发展，您在2024年最关心的风险是什么？

DP：由尊龙凯时官网入口的多部门和ABF的全局方法定义的尊龙凯时官网入口平台的广度，使尊龙凯时官网入口能够不断地查看许多扇区和地理位置的相对价值。尊龙凯时官网入口不时地关注尊龙凯时官网入口如何与尊龙凯时官网入口在几个市场中看到的内容所告知的特定部门或资产类别。

寻求2024年，尊龙凯时官网入口将继续远离2023年尊龙凯时官网入口在2023年留下的许多相同的事情。这些都包括很难扩展或具有二进制回报潜力的利基资产类别。例如，尊龙凯时官网入口不在能源信贷业务中，也不是尊龙凯时官网入口像美国和西欧这样的发达市场外观。

VK：在美国，租赁和单户租赁在过去几年中一直非常成功。尊龙凯时官网入口是这些领域的早期推动者，在那里尊龙凯时官网入口看到了一个有吸引力且可扩展的资本机会。特别是在单户住宅中，尊龙凯时官网入口能够成功地在2021年和2022年成功获利。更广泛的市场错位为尊龙凯时官网入口提供了其他部门的引人注目的投资机会，尊龙凯时官网入口已经向这些领域枢纽。美国地区银行投资组合就是一个很好的例子。从长远来看，尊龙凯时官网入口在租赁和住房领域保持建设性，并希望随着市场条件的发展而倾斜。

在更广泛的消费空间中，尊龙凯时官网入口偏向主要的借款人，这些借款人更偏离通货膨胀的影响，并承担更多抵押或有担保的消费者风险，以从基础资产中获得额外的安全性。这就是为什么尊龙凯时官网入口专注于抵押和汽车贷款，而不是应收贷款和无抵押贷款的原因。

更深入地挖掘消费者的风险，尊龙凯时官网入口对英国消费者风险的选择性和谨慎量要比尊龙凯时官网入口投资的其他任何市场都更加谨慎。  您的利率和较高的通货膨胀率会影响全球每个地区的每个消费者，再加上英国退欧的额外影响。在英国抵押贷款市场中，费率仅在最初的2 - 5年内固定，然后将其转向浮动率。在过去的12-18个月中，从固定率转移到浮动费率的人们看到债务销售成本大大增加。这种趋势将继续（图3）。

图表3：所有业主占抵押贷款的数量将在2024年底和2026年底相对于Q2 2023，每月抵押贷款成本增加

人们对ABF有什么问题？

DP：最近五到六年前，许多投资者仍在掌握ABF的武器。是次级抵押贷款吗？ CLO权益？造成全球金融危机的同样的东西？但这正在发生变化，因为它在过去12-18个月中成为一个热门话题。人们希望增加他们的私人信贷分配，并且他们开始看到ABF是一种以更加多元化的方式做到这一点的方法（图4）。

图表4：基于资产的财务与其他资产类别不同

就持续的误解而言，尊龙凯时官网入口不仅在公开市场上购买CUSIP证券。私人ABF交易都是双边，私人谈判的交易。尊龙凯时官网入口有一个50人的团队，致力于尊龙凯时官网入口的ABF投资策略，广泛的占地面积涵盖了银行，财务公司和顾问。尊龙凯时官网入口的团队利用了尊龙凯时官网入口在某些领域获得的专业知识，以及我认为是专有或现任交易流量，这意味着尊龙凯时官网入口已经完成的交易的续订。

投资者在2024年需要注意ABF的主要原因是什么？

VK：随着费率的移动，在当前的宏观环境中，投资者一直在增加对私人信贷的分配。鉴于典型的投资组合具有企业风险，无论是通过私募股权持有还是直接贷款，尊龙凯时官网入口越来越多地看到这样做的愿望。 ABF使投资者脱离大型公司，而多部门ABF战略通过投资不同类型的非公司资产来提供内部多元化。这一刻使我想起了2012年或2013年直接贷款的位置：大多数投资者都在其上销售的快速发展市场。尊龙凯时官网入口正处于早期局，这通常是时候引起注意的时候了。

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