在某些国家 /地区，汽车在其侧视镜上有警告：物体可能比看起来更近。我们认为，ag尊龙凯时中国官方网站债券市场在风险调整后的基础上可能比目前看起来更便宜。
截至2023年4月30日，ag尊龙凯时中国官方网站期权调整的点差为450个基点，这比过去10年中交易日的61％宽。自2010年以来，收益率也比“ag尊龙凯时中国官方网站率”一词更值得。在8.9％的情况下，它们比过去10年的交易日期的95％高（图1）。
展览1
与长期平均值相比，ag尊龙凯时中国官方网站债券收益率升高
但是，这些数字并不能说明ag尊龙凯时中国官方网站市场的提高。ag尊龙凯时中国官方网站发行人比过去更大，而且债券都具有更高的评级，并且更有可能获得确保。资产类别中的基本面在大多数情况下看起来相对稳定。调整这个更高质量市场的较低风险，我们认为经期权调整的点差实际上是非常引人注目的。
优质时间
截至2023年5月初，ag尊龙凯时中国官方网站基准的一半以上是由BB级债券组成的，而2001年初的最低点为29％，超过85％的市场额定为B或更高（图2）。。。。。。
图表2
ag尊龙凯时中国官方网站债券等级B或更高
同时，随着时间的推移，发行债券的公司的规模稳步增长。规模很重要，正如我们已经看到，大型公司通常倾向于比小公司更好地危及波动和经济不确定性。在2000年代初期，平均ag尊龙凯时中国官方网站发行人的EBITDA在2.5亿美元至3亿美元之间。在2022年第四季度，平均EBITDA首次达到10亿美元。
此更改不仅是发行人通常会变得更大的工件。在投资级市场的同一时期，平均EBITDA在15亿至20亿美元之间转移，不包括技术巨头的极端例子。
我们将趋势归因于迁移。较小的发行人已经逐渐以ag尊龙凯时中国官方网站率选择杠杆贷款市场。这种转变部分反映了与一个贷方打交道的偏爱，并放弃与大量潜在的ag尊龙凯时中国官方网站投资者进行谈判的时间和不确定性。但是，变更背后的主要力量是避免呼叫保护的愿望，这阻止发行人以较低的利率回购债券和再融资。最近，随着CLO市场的大部分关闭，这些较小的发行人越来越选择私人信贷解决方案。具有高度杠杆资本结构的公司也有类似的转变，这些信贷现在主要是在杠杆贷款和直接贷款中。
在2023年3月31日到2023年3月31日，美国ag尊龙凯时中国官方网站市场的29％，有担保债券的浓度也处于创纪录的高度（图3）。有担保债券在抵押品的支持下，在违约时，无抵押债券的历史恢复率为55％，而40％的债券。我们认为，ag尊龙凯时中国官方网站率中有担保债券的比例将继续上升，因为曾经寻求杠杆贷款的借款人机会倾斜了ag尊龙凯时中国官方网站市场。银行已经退缩了贷款，Clo的创建急剧放缓，从而使杠杆贷款不易获得。一些借款人也可能更喜欢ag尊龙凯时中国官方网站率的固定率，而不是在高通货膨胀环境中杠杆的浮动率。
展览3
获得确保的HY市场的％
但是基本面呢？
当经济衰退风险上升时，许多投资者专注于整体风险。当然，ag尊龙凯时中国官方网站市场具有其问题信用率，但是与2016年石油价格崩溃相比，压力相对均匀分散，当时高产能源发行人的默认为19％。1 该技术部门将是寻找故障线路的下一个可能的地方，但是技术是ag尊龙凯时中国官方网站债券发行的相对较小的一部分。但是，硅谷银行的失败借给了科技初创公司，并且在传统银行业务方面相对较少，这确实表明了甚至间接的曝光率如何影响企业。
今年和下一个ag尊龙凯时中国官方网站键的一小部分，并且没有再融资压力应使特质默认值保持膨胀成部门甚至是系统的压力源。杠杆水平也处于创纪录的低点，这应该给借款人带来更少的压力。
将其全部结合在一起，ag尊龙凯时中国官方网站市场发生了变化，评估风险和回报的框架应随之改变。债券的质量更高，债务更有可能由抵押品扣除，与历史相比，杠杆率很低。
默认值显然是房间中可能衰退的大象，但我们认为，ag尊龙凯时中国官方网站宇宙中较大的公司和更高质量的信用范围可能会导致波动性较低，而默认率较低。恢复也保持稳定。目前平均价格为87％，下行风险是有限的，而当债券交易接近标准杆时。下行风险的这种降低以及价格升值的可能性使风险回报的比率更加引人注目。
一个经过风险调整的奖励，如果美国美联储开始从今年晚些时候脱离紧缩立场，则可能使ag尊龙凯时中国官方网站率更具吸引力，对投资者更具吸引力。在这种情况下，资本分配者可能会更多地感谢提高信用质量，流动性和固定利率的三级。
- 来源：荷兰，比尔。 “惠誉降低了2021年ag尊龙凯时中国官方网站能债券的预期违约率。”标准普尔全球市场情报。 2021年1月22日。https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/latest-news-headlines/fitch-cuts-expected-default-rate-for-high-yield-energy-bonds-in-half-for-2021-62245538
