5从KKR的2025 Outlook

由亨利·麦克维（Henry McVey）领导的全球宏观和尊龙凯时人生就是搏官网分配团队最近发布了它的2025的Outlook：玻璃仍然一半满分享我们对宏观和地缘政治背景的全面看法，以及我们在世界范围内看到有吸引力的投资机会。在本说明中，我们重点介绍我们的财务顾问和个人投资者合作伙伴的五个关键要点，这些合作伙伴是我们最新的全球财富投资剧本。

我们输入2025，其对比叙述正在展开。一方面，全球许多人一直在遭受通货膨胀，不平等和/或政治动荡的影响。政府正在争夺赤字和人口变化的差异，同时迫切需要对基础设施，安全，劳动力培训和供应链韧性进行大量投资。同时，随着我们从良性全球化的时代转变为以强力竞争为标志的时代，经济和国家安全之间的传统鸿沟变得越来越模棱两可¹。然而，尽管在这个新政权中有所有的跨电流，但我们对2025年的投资前景仍然倾向于积极。与2024年一样，我们的2025年咒语仍然是“玻璃已经一半”。可以肯定的是，投资者应该期望今年的回报较低，而波动性则更多。然而，美国的生产率和收益增长，放松全球财务状况以及有限的净发行（我们是从IPO，杠杆贷款和高收益发行量占GDP的百分比）的总收益（我们衡量的总收益率）的范围有限的，这加剧了我们的信念，即这一周期远离过度，远离投资者，投资者倾向于大型投资主题。

在KKR的背景下，我们增加了对基于附带尊龙凯时人生就是搏官网的现金流的关注，尤其是在基础设施，房地产和基于尊龙凯时人生就是搏官网的融资中，通过我们的尊龙凯时人生就是搏官网负债表。这些收入流或支持它们的尊龙凯时人生就是搏官网通常是结构性的，可以在合同上保持通货膨胀的步伐，这是在这个新投资制度中许多真实尊龙凯时人生就是搏官网表现出色的关键驱动力。进一步的下行保护²基础设施投资固有的特征特别有吸引力。同时，私募股权继续是尊龙凯时人生就是搏官网类别，具有最高的回报潜力（尤其是向前迈进），这是由于估值提高，通货膨胀波动和提高利率所驱动的公共股票压力。我们已经观察到在全球资本市场活动的总体上增长期间，部署活动和货币化的强劲加速。此外，我们仍在看到几个大型投资主题，这些主题将在未来十年内需要数万亿美元的私人资本才能发挥其全部潜力。在这种情况下，我们认为，与我们自上而下的政权变更宏观论文保持一致的投资者有一个令人信服的机会，可以实现高于平均水平的回报。我们2025年前景的五个关键要点如下：

1。我们的政权改变论文在2025年及以后成立

2024是我们的同事Ken Mehlman³被描述为“选举年”。前往投票箱的全球选民浪潮强调了“变革”候选人的饥饿，尤其是自大流行以来高生活成本的压力。这些选举结果还揭示了重塑全球景观的深刻世俗转变，这是在对国家安全，技术竞争以及对关键材料和资源控制（包括权力，半导体和熟练劳动）（包括权力的材料和资源的控制）方面加剧的驱动的。在美国，“红扫”加强了我们的宏观经济框架，这表明后载后时代将以通货膨胀，名义GDP和利率以及价格升高以及价格升高的“静息心率”标记。

在这个变化的宏观政权中，我们预计特朗普对美国总统的愿景将集中在促进加速增长并通过减少法规和减税的结合结合使用。我们认为，这种方法将非常重视经济独立性，优先考虑弹性供应链，并从传统来源提高本地能源生产，尤其是为了应对AI所驱动的能源需求，这是特朗普总统新团队的重要重点。在增长，放松管制和关税的实施之间取得平衡至关重要和具有挑战性，尤其是鉴于潜在的重新计算通货膨胀，更大的利息费用支出以及在各个同伙之间的经济鸿沟不断扩大。这些动态可能会扩大通货膨胀波动，可能增加股票与债券之间的相关性，并要求对传统尊龙凯时人生就是搏官网分配进行重新评估。这样的背景可能会使美联储放松的努力变得复杂。我们的期望是，美联储将在2025年仅降低两次，这可能是在今年的后半年。在这种情况下，随着投资者寻求多元化，下行保护和通货膨胀对冲，在压缩回报和增长的波动性时代，非相关尊龙凯时人生就是搏官网的吸引力（包括对全球主权债券的依赖较少）可能会增长。替代方案也越来越成为机构和个人投资组合的基石，因为它们可以在迅速变化的世界中提供更强的回报和韧性的途径。

图表1：当我们退出低增长，严格的财政和宽松的货币环境时，我们认为发生了一种政权的变化

图表显示了从2010年到2025年的各种低增长环境和通货膨胀制度。 — 截至2024年11月30日的数据。资料来源：KKR全局宏观和尊龙凯时人生就是搏官网分配分析。

2。我们维持着一种凭借地理位置的纪律态度的态度，使

，因为我们将在第4点进行更多地谈论，毫无疑问，在2025年相对于2023年和2024年，由于估值更高，更积极的情绪和估计的估计数量更高，可能会导致一年的更适度的回报。也就是说，我们保持着阳p的立场，但仍然敏锐地注意到自covid以来的不均匀和异步的全球经济复苏。美国，欧洲周边地区（例如西班牙，葡萄牙），日本和印度继续超越中国，核心欧洲（例如德国）和许多新兴市场。其中，在自动化和制造业进步的强大生产力故事的驱动下，美国在全球增长背景中脱颖而出。至关重要的是，更强大的生产率可以帮助减轻更高缺陷的影响，并为持续的长期增长奠定基础。尽管美国的债务可持续性并不是直接关注的问题，即其作为主要的全球资本市场的地位，但结构性不平衡不能无限期地持续。发达市场主权风险应保持较低，直到债务到GDP的临界阈值约为150％（目前为122％，高于2022年的115％）。令人鼓舞的是，关税对美国GDP的预期影响是适度的（-0.4％），消费者健康仍然强大，预计高收入消费量增长的差距预计将缩小。

在欧洲，尽管仍然存在重大风险，但较大的财务状况支持了改善的经济势头。基于广泛的关税对欧洲的制造业构成了不成比例的威胁，而持续高的能源价格继续对增长产生影响。西班牙和葡萄牙等面向服务的经济体比制造重型德国更好，这面临着政治不确定性的层面。同时，英国虽然是人口统计学及其较高服务的经济的受益者，但由于它与财政债务和顽固的工资通货膨胀率抗衡，因此面临着巨大的逆风。在亚洲，我们赞成日本和东南亚而不是中国。中国面临着越来越大的挑战，包括关税战争的外部压力和重大的内部障碍，例如仍然谨慎的消费者行为，可能会在2025 - 26年加剧。当我们进入2025年时，我们的重点仍然放在生产率上升（美国），强大的公司改革（日本），国内驱动增长（印度）和服务对焦（西班牙）的经济体上，以浏览复杂的全球景观。在贸易障碍正在增加的世界中，我们建议将投资组合倾斜到国内消费故事。

图2：关键经济指标之间存在很大差异

条形图显示了美国，中国和欧洲的主要经济指标。 — 实际收益率计算为3M速率 - 最新Y/y CPI通货膨胀。截至2024年11月26日的数据。资料来源：彭博社，KKR全局宏观和尊龙凯时人生就是搏官网分配分析。

3。变革性的全球大趋势正在带来世代相传的投资机会

全球世俗的转变，例如能源过渡，重新设备，退休储蓄差距，劳动力短缺和资本成本上升，正在重塑公司的动态，并为私人替代方案提供引人注目的机会。尽管我们的全2025年Outlook涵盖了各种宏观经济和尊龙凯时人生就是搏官网类主题，但四个与财务顾问和个人投资者特别相关。

一切的安全性，重新效力和弹性努力：地缘政治紧张局势，网络威胁和转移供应链的上升正在推动CEO，以优先考虑跨能源，数据，运输和药品的公司安全和弹性。投资者可以通过重点关注数据中心，工业设施和劳动力/负担得起的住房等垂直领域的实际尊龙凯时人生就是搏官网策略来利用这一主题。私募股权通过网络安全和工业自动化投资提供额外的曝光。
能源过渡和安全：巨大的机会在于可再生能源及其支持基础设施，包括传输，半导体晶圆厂，关键矿物质和职业培训，用于为这种过渡提供动力。随着AI驱动的能源需求预计超出了供应，确保可靠的电源已成为美国，中国和其他全球大国的关键国家安全优先事项。
公司从资本重型模型过渡到资本灯模型：更多的公共公司通过积极的回购和战略资本分配来“私人”。他们正在剥离大量尊龙凯时人生就是搏官网和证券化以资助这些举动，同时减少了可持续收益和收益的周期性风险。高管们着重于减少周期性组件，以建立更明显的收入和回报的更可持续的业务。这创造了令人信服的机会，可以投资过渡公司的权益或他们出售的尊龙凯时人生就是搏官网。
亚洲内部交易：亚洲在该地区越来越以贸易为中心，随着美国政策倾向于“美国第一”。关键投资领域包括运输基础设施，海底电缆，数据中心和能源传输，从而偏离了与西方的传统联系。这种区域内增长也有利于当地银行并扩大非银行贷款，并在液体和私人信贷方面有很大的机会。印度和东南亚，尤其是菲律宾，印度尼西亚和越南，可以从这些趋势中获得很大的收获。

这些主题强调了私人替代方案的变革潜力，作为捕获快速发展的全球景观中长期增长的手段。

4。我们的历史测试的预期回报模型表明，私人市场有可能为投资者提供更多的胜利方式，以赢得未来五年的胜利与公共同行

十多年来，我们完善了预期的回报模型，我们的最新见解暗示了新的投资现实。在未来五年内的回报可能不到过去五年的时间，而股票债券相关性却保持了升高，从而减少了债券作为投资组合减震器的传统作用。我们跨尊龙凯时人生就是搏官网类别的五年远期回报率比上一时期低180个基点，这强调了增强多元化的需求以及更分布的风险和回报方法。私人替代方案提供了令人信服的机会，可以利用流动性溢价。我们的模型项目私募股权将在五年内提供11.6％的净回报，而标准普尔500指数为5.9％。虽然将看跌对美国股票的额度为早，但投资者应优先考虑以收益驱动的机会而不是多重扩张，因为我们认为，由于联邦的立场可能会减少这个周期，因此提高了这一周期，以提高您的酒吧，以使其升空令人惊讶。在信用中，私人替代方案也将发光，预计直接贷款策略将产生6.9％，超过了全球总篮子的4.4％回报率，美国高收益债券的收益率为5.1％。

图表3：我们继续认为，回报与过去五年相比会不同

条形图显示了前5年和未来5年的回报。 — 用于私人尊龙凯时人生就是搏官网类别（私人信贷，私人信贷，私人房地产和私募股权）的回报代表了中位数经理收费/携带的退货网。所示的当地货币回报。最近5年从2019年6月30日返回至2024年6月30日，以跨尊龙凯时人生就是搏官网类别的一致性。截至2024年10月15日的数据。资料来源：彭博，银行，剑桥大学，绿街，KKR全球宏观和尊龙凯时人生就是搏官网分配分析。

为什么私人替代方案竞争地定位？历史上周到的尊龙凯时人生就是搏官网选择，运营改进方面的专业知识以及进入和退出的时机导致了私人市场投资与公共市场指数的溢价回报 - 在公共市场中通常无法获得的优势。自2012年以来，美国公司中有85％的公司产生了超过1亿美元的私人收入，并且由私募股权支持的公司超过了上市公司，私人市场现在代表了创新和返回生成的中心。在一个较低的回报和较高波动率的世界中，私人市场为跑赢大度提供多样化的途径。最重要的是，上面概述的我们的预期收益表明，在未来五年内，私募股权，房地产和基础设施的位置尤为好。

5。私人市场增强的投资组合建设

在KKR，我们认为拥有可以控制命运的尊龙凯时人生就是搏官网是当今不断发展的投资格局中个人和机构投资者的关键策略。我们认为某些私人市场尊龙凯时人生就是搏官网类别可以通过减轻资本市场的不确定性来在声音投资组合构建中发挥出色的作用。随着利率轨迹的不确定性增加以及资本市场中预期的波动率的增加，我们的重点已逐渐对基于抵押品的现金流，并得到了基础设施，房地产和基于尊龙凯时人生就是搏官网的融资等硬尊龙凯时人生就是搏官网的支持。这些尊龙凯时人生就是搏官网通过合同或定价功率机制提供了可预测的收入流以及通货膨胀的益智收益，同时还从数字化，脱碳和人口变化等变革性趋势中捕获了上升空间。尤其是私人基础设施因其下行保护和潜在的巨大回报而脱颖而出，这是由于暴露于持久，长期货架寿命的巨额范围而驱动的。此外，真正的尊龙凯时人生就是搏官网，尤其是负担得起的住房投资，可以作为投资组合中的稳定器，提供由土地和建筑物等有形尊龙凯时人生就是搏官网保护的现金流量，重要的是，为家庭提供必不可少的庇护所。与资本市场波动相比，这些投资降低了近期波动率和经济增长不均。

图表4：在新制度中拥有正通货膨胀越来越重要

图表显示了公共和私人尊龙凯时人生就是搏官网类Beta与通货膨胀惊喜的范围。 — 尊龙凯时人生就是搏官网通货膨胀对冲特征是基于暴露于通货膨胀的惊喜，计算为多线性回归中系数的总和，具有GDP惊喜，通货膨胀令人惊讶，高达两季度的滞后。通货膨胀惊喜定义为一年前的真实价值和预测之间的差异。分析使用数据截至2023年9月30日，基于以下季度的Yoy回报数据*：收购：剑桥美国从1986年第2期到2023Q3-增长：剑桥美国从1988年第2期到2023年第202季度至2023年第一季度 - INFRA：Burgiss US Infra Infra Infra Infra从2000年至2023年第2023年第202季度cambridge：Cambridge forcride forcride forcride fortiets fortrige to vistr to cocalbride to vistr：20222222222222222222.232322222222222322222222222322232.从1986年第一季度至2023年第三季度 - 信用：剑桥美国高级债务从1996年第1期到2023Q3：房地产信用：Giliberto-levy 1，1991年第1季至2023年第一季度。彭博社的因素数据。 *基于Geltner D.（1993a）根据评估价值估算市场价值的模型，而不假设有高效的市场。资料来源：彭博，MSCI，剑桥，KKR GMAA分析。

私募股权仍然是具有最高回报潜力的尊龙凯时人生就是搏官网类别，尤其是在公共股票面临估值提高，通货膨胀波动和上升利率的环境中。我们赞成控制权益职位，重点是公司雕刻，这些货车为运营改进提供了大量机会。在美国以外，私募股权具有胜过公共股票的巨大潜力，尤其是在欧洲和主要亚洲市场。例如，在日本，我们看到了公司间持有的机会。在公司领域，日本战略持有量加速了，鼓励股票回购浪潮。此外，我们倡导更积极的资本管理，包括支持公司通过私募股权过渡到资本灯模型。

图表5：日本战略持有量减少了300亿美元