在2025年初，我们将信用的“ iPhone力矩”描述为朝着集成，简单性和单个接口统一市场复杂性的关键转变。我们还指出，尽管市场情绪一直乐观地进入2025年，但我们专注于市场茶叶：地缘政治紧张局势加剧，增加财政赤字，持续的通货膨胀压力和迫在眉睫的关税。当时，我们将这些信号视为未来可能更复杂环境的早期暗示，即使广泛的市场共识倾向于越来越高的动物精神激增。

很少有投资者预期的是，这些潜在的一种颠覆性的颠覆性，特别是关税。同时，在KKR，我们越来越注意迹象表明潮流可能正在改变。随着第一季度的最后几天的临近，市场的语气也发生了变化。发行放缓，交易开始停滞不前，注意力转向了预期的“解放日”。同时，我们继续努力渴望渴望收益率，压缩差异和持续缺乏供应。高质量和富裕的信用越来越深的分叉变得越来越难以忽视。

在2024年的下半年，我们强调了我们所谓的“非显而易见”市场，分散已经悄悄地握在表面下。其中一些反映了随之而来的滚动衰退的现实，例如，不同部门（例如，消费品或媒体）在不同的时间面临压力，在富人与诺斯（Haves and Hothots）之间造成了不平衡但不断增长的鸿沟。高质量的BB朝着历史紧身衣上的紧缩，而CCC评级的信用开始更宽，在很大程度上是在雷达之下。另外，我们将不愿承认股票市场上的旺盛。股权估值提高了，标准普尔500指数在25 Q1 Q1 Q1的远期收益率约为22倍，这是历史标准被认为昂贵的。在这种背景下，市场改造并不是无法想象的 - 可以说这是逾期的。

随后出现了：头条新闻转向关税 - 特别是中国的关税，直接影响了广泛使用的消费品，包括苹果的iPhone。这肯定是与我们介绍时想到的一种不同的破坏Credit的“ iPhone Moment”上个季度 - 这只是使它更加昂贵。提醒人们，市场隐喻通常会与现实发生冲突。这次，简化信用界面的想法符合一个实用的事实：即使是最具标志性的系统也可以暴露于政策和定价权力风险。在市场上建立的压力发现其发行率。自1982年以来，美国财政部10年的收益率提高了其最大的五天增长，随后在30年中迅速抛售。产量刺激了，流动性稀少，而最初的信号开始变得更接近警告灯。哥伦比亚特区的重要作用很好地提醒了美国国库市场的重要作用。

当我们反思四月和4月初的反思时，那一刻带有déjàvu的感觉 - 2020年3月的略有回声。但是，这次的差异在于催化剂，结构和响应。在共同期间，市场确实感到震惊。整个世界几乎没有视线陷入困境，这一震惊影响了所有人。今天的ag尊龙凯时中国官方网站不一样。这是一种政策引起的反应，尽管标记到市场的ag尊龙凯时中国官方网站一直很严重，其中包括自金融危机（“ GFC”）以来未见的10％内秋千（“ GFC”），但结构背景却不同。我们有肌肉记忆和一本剧本，尽管仍然存在风险，但接下来需要发生的事情仍然很明确。我们没有导航全球关闭，我们正在适应全球风险重新校准。在下降的路上没有线性。因此，我们经过深思熟虑地定位以反思重新校准的风险环境。

这是我们的第二次演绎V表示ag尊龙凯时中国官方网站，对的象征性点头Q1 2020注意我们以同一标题出版，在被证明是持久且具有历史重要的政权变化的开篇中。从那时起，市场忍受了一系列宏观经济，地缘政治和结构性转变，这些宏观经济，扩大了获得资本的机会并重塑了其格式。地面已经移动，护栏也有所移动。在那个时候，基本信贷选择，多资产平台和敏捷的投资组合的案例已从理论上的优势转变为基本的运营必要性。

我们已经问自己，这是这一刻真正V用于ag尊龙凯时中国官方网站率第二部分？也许是一个问号。冲击不是普遍的。景观更加不平衡。但是以自己的方式，ag尊龙凯时中国官方网站是真实的，它可以创造的机会也是如此。我们认为，ag尊龙凯时中国官方网站不再是一个例外 - 投资者必须准备导航的市场环境的持续特征。然而，在这种环境中，我们认为策略将超过猜测而超过人们的情绪和结构。正如约翰·邓普顿爵士（John Templeton）恰当地指出的那样，“投资中最危险的四个词是：‘这次是不同的。’”历史很少重复，但它经常押韵，过去的ag尊龙凯时中国官方网站性周期的教训对于导航接下来是必不可少的。

随着季度的展开，我们今年早些时候讨论的许多主题继续发展，但有了新的曲折。在本说明中，我们反思了ag尊龙凯时中国官方网站率如何以更具针对性的方式返回，信贷如何在不断变化的景观中保持其基础，以及为什么跨平台和结构在平台和结构中导航的能力比以往任何时候都更重要，这对于实现真正多元化的投资组合。

考虑到这个框架，我们反思了塑造本季度观点的主题：