宏观见解

ag尊龙凯时中国官方网站政权更改：私人权益在“传统”投资组合中的作用

2023年3月
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在KKR中，ag尊龙凯时中国官方网站仍然坚信ag尊龙凯时中国官方网站进入了一个不同的宏观经济制度进行投资，在这种情况下，股票与债券之间的传统关系已经改变。在这种背景下，ag尊龙凯时中国官方网站认为应该考虑新的资产分配方法。因此，在ag尊龙凯时中国官方网站关于投资组合建设的最新文章中，ag尊龙凯时中国官方网站专注于私募股权在多元化的投资组合中可以扮演的角色，作为本练习的一部分，ag尊龙凯时中国官方网站研究了不同投资者可能想考虑的潜在权衡，因为他们考虑在各种经济环境中优化回报。ag尊龙凯时中国官方网站的打击线是，与私人信贷和真实资产类似的私人股权可能对传统投资组合具有相当的增添效果，尤其是对于那些关注通货膨胀和/或不面临有意义的近期流动性限制的投资者。

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Samuel Beckett 爱尔兰小说家，戏剧家，短篇小说作家，戏剧导演，诗人和文学翻译

一段时间以来，ag尊龙凯时中国官方网站一直在争辩说，ag尊龙凯时中国官方网站正在进入一种新的宏观经济制度，这在很大程度上是由非传统的供应冲击所驱动的，包括劳动力短缺，地缘政治紧张局势和重大调整以及全球能源过渡。以这个观点为基础，ag尊龙凯时中国官方网站开始发表有关投资组合构建的一系列注释（请参阅ag尊龙凯时中国官方网站的政权变更系列，重点关注替代方案并深入研究私人信用）使用60/40的股票庞德投资组合作为参考点，ag尊龙凯时中国官方网站提出了这个新环境 - 投资者考虑追求两个旨在改善其资产分配的主要目标。他们是重要的：

通过添加更多真实资产来增加通货膨胀保护， 考虑到ag尊龙凯时中国官方网站的房屋认为，这个周期的通货膨胀率将较高。和
通过添加私人替代品，包括更多的浮动利率私人债务（例如私人信贷）和真实资产，改善多元化投资组合的鲁棒性， 基于ag尊龙凯时中国官方网站的信念，即传统60/40投资组合中存在的股票与债券之间的既定关系已经改变（图1）。

为了实现这些目标，ag尊龙凯时中国官方网站建议投资者考虑将其传统的60/40分配修改为风格化的40/30/30 Portfolio，其中替代方案中的30％分配将在私人信贷，房地产和基础设施之间平均分配（图3）。ag尊龙凯时中国官方网站的研究表明，除非有人相信ag尊龙凯时中国官方网站正在恢复低增长，低通货膨胀环境（即图表2的左下象限），否则ag尊龙凯时中国官方网站的40/30/30 Portfolio有可能不仅可以提供更好的回报，还可以降低大多数宏观经济环境中的风险（请参阅表4）。

重要的是，到目前为止，ag尊龙凯时中国官方网站尚未讨论的一个资产类是私人权益。ag尊龙凯时中国官方网站的客户现在已经多次问了这个问题：“ 40/30/30投资组合中的私募股权在哪里？”迄今为止，鉴于ag尊龙凯时中国官方网站非常关注更高通货膨胀对债券价格的影响，ag尊龙凯时中国官方网站通常通过指出投资者呼吁首先解决先前列出的两个优先级，然后进入股权（公共或私人）讨论之前的问题。也就是说，ag尊龙凯时中国官方网站以前关于40/30/30分配的出版物，重点介绍了实际资产和私人信贷，ag尊龙凯时中国官方网站正在使用此注释来讨论人们如何考虑在多元化投资组合中分配给私募股权。

那么，ag尊龙凯时中国官方网站对私募股权分配的一拳是什么？如下所述，ag尊龙凯时中国官方网站对资产类别仍然看涨。但是，人们可能会猜到，任何关于在个人投资组合中增加私募股权的讨论都会包括一些权衡。例如，在ag尊龙凯时中国官方网站客户业务的传统机构部分（通常较少强调近期流动性）中，CIO越来越多地用私募股权代替了其公共股票的很大一部分，以利用更强劲的回报，即“流动性溢价”¹ 提供私募股权。一个人可以看到ag尊龙凯时中国官方网站建议的例子机构风格 图3中的目标投资组合，其中私募股权代表整体股权的三分之一。与这种方法一致，该投资组合迎合了愿意为潜在的长期收益提供流动性的分配者²。确实，在机构风格 投资组合是私募股权分配，除了代替其他30％的替代方案，包括私人信贷，房地产和基础设施，ag尊龙凯时中国官方网站一直在ag尊龙凯时中国官方网站最初的40/30/30结构中进行讨论。换句话说，私募股权取代了一些公共股票的分配，而不是其他部分的组合。

展览1

股票与债券之间的正相关一直保持升高，这是ag尊龙凯时中国官方网站新制度论文的关键特征

股票与债券之间正相关的图 — 60-40使用S＆P 500和Barclays建模的投资组合，假设每周重新平衡。截至2022年12月31日的数据。资料来源：彭博，KKR投资组合建设分析。

图2

2023应该是一个较低的通货膨胀环境，ag尊龙凯时中国官方网站认为发生了变化

随着时间的推移，通货膨胀和增长制度的图形 — 截至2022年11月30日的数据。来源：KKR全局宏观和资产分配分析。

ag尊龙凯时中国官方网站认识到替代品的45％分配（即机构风格 Portfolio）是许多较建立的捐赠，家庭办事处和退休金的水平，其资产分配框架的目标是对于那些在流动性上溢价更高的人来说可能会感到太大。因此，ag尊龙凯时中国官方网站决定考虑30％的替代品的总分配，包括私人信贷，真实资产和私募股权。一个人可以看到更多私人财富风格 投资组合包括10％的私募股权，5％的房地产，5％的基础设施和10％的私人信贷。但是对于这样做的队列，人们可以考虑很多变化。在本说明中，ag尊龙凯时中国官方网站的目标是创建一个基本框架，使所有投资者都可以开始赞赏各种资产类别提供的回报，流动性，风险和通货膨胀保护之间的一些权衡，同时强调私募私募股权。

图表3

私募股权的增加可以增强投资组合跨各种投资组合

显示传统和增强投资组合的条形图 — 截至2023年2月17日的数据。资料来源：KKR投资组合构建分析。

分配替代方案时，需要考虑不同策略可以提供的好处

通过资产类别的福利	为什么现在？
私募股权通常在几乎所有环境中都优于公共股票，除了“低通货膨胀/低增长”制度。例如，在高通货膨胀期间，PE产生的回报率高于公共股票约6％。有趣的是，当公共股票带来低回报时，私募股权的超额回报实际上是最大的。	ag尊龙凯时中国官方网站认为大多数所有资产类别的返回都将要低得多，这种环境通常使私募股权相对于公共股票胜过表现。重要的是，在ag尊龙凯时中国官方网站几十年来ag尊龙凯时中国官方网站研究的所有制度中，PE平均在净年度化的基础上提供了约4.3％的超额回报，尽管如下所述，相对绩效往往在Choppier Markets中是最好的。超出性能的这种关系在整个地区也是如此。
基础设施和房地产资产通常在其现金流中嵌入通货膨胀指数; 其资产的替代价值也在较高的名义GDP环境中增加。	鉴于ag尊龙凯时中国官方网站看到通货膨胀的静息心率更高，ag尊龙凯时中国官方网站认为投资者应通过多元化其投资组合以包括与名义GDP相关的更多真实资产来保护购买力。嵌入合同中的定价自动扶梯以及与GDP增长相关的资产往往在通货膨胀率高于中央银行的目标的环境中表现优于。
95578_95796 它也可以充当投资组合多元化器，并且可以在许多情况下缩短持续时间。	随着银行这些天的贷款退缩，即使是在没有杠杆的基础上，私人信贷也有很大的机会获得有吸引力的回报。此外，公司和金融赞助商倾向于在收紧财务条件的背景下更多地使用私人信贷解决方案，这显然是ag尊龙凯时中国官方网站现在所处的环境。

展览4

基于历史回报，在投资组合中增加私募股权通常可以帮助实现更好的风险调整绩效

表，显示私募股权的增加如何影响绩效 — 投资组合的收益和波动率，使用1928年至2021年的年度总回报率从1978年到2021年，从1978年到2021年，从1928年到2021年，从1928年到2021年，从1981年到2021年，从1981年到2021年，从19928年到2021年，从1981年到2021年，从私有等级到2021年。假设投资组合的连续重新平衡。使用标准普尔500指数建模的美国股票。使用Aswath Damodaran（NYU Stern）计算出的50％美国国际债券和50％BAA Corp.债券年收益的债券。使用NCReif属性杠杆指数建模的房地产。使用Burgiss基础设施指数建模的私人基础设施。使用北美北美收购指数建模的私募股权。使用Burgiss私人信贷所有指数建模的私人信贷。 Cash yields modeled using annual data from 2000-2021 for all asset class with exception of private real estate (2005-2021), Public Equity using S&P 500 12M gross dividend yield, Private Equity proxied using S&P Small Cap 12M gross dividend yield, Private Infra proxied using S&P Infrastructure 12M gross dividend yield from 2006 onwards and 2000-2006 back filled using S&P公用事业，基于彭博社的公共信贷，使用Cliffwater Direct Direct Lending指数收入收入，基于NCREIF NPI限额率的私人房地产，基于彭博社，私人信贷，来源：Burgiss：Burgiss，Aswath Damodaran，Aswath Damodaran，Bloomberg，Ncreif，NCREIF，NCREIF，KKR POTTFOLIO构建分析。

，那么，在替代方案中增加私募股权的分配器的打孔线是什么，这与传统的60/40相比如何？

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ag尊龙凯时中国官方网站使用术语“流动性溢价”一词，不建议它只是被动风险溢价或β因子。的确，基于ag尊龙凯时中国官方网站的广泛定义，“公司价值创造”“通过运营改进，这显然是特殊的alpha，也是“流动性溢价”的组成部分，以及杠杆，部署起搏，货币化时间和部门分配。
请注意，许多超高价值投资者都专注于创造代际财富，并且也具有较少的流动性约束。这些类型的投资者通常会采用机构或捐赠风格模型，这些模型大大加权了替代方案。长期投资也有税收优惠，ag尊龙凯时中国官方网站将在以后的论文中讨论。